Пока все в порядке. Эти слова, вероятно, являются объективной оценкой успехов, достигнутых Европой на данный момент в борьбе с инфляцией. Директивные ставки были решительно повышены, центральные банки выразили свое твердое намерение поддерживать их на высоком уровне столько, сколько необходимо, иинфляция резко снизилась с прошлогодних двузначных максимальных значений.
Однако основополагающая инфляция оказалась более стойкой, чем общий уровень инфляции, в которой учитываются цены на энергоносители, продовольствие и другие более волатильные составляющие. Ее долговременное возвращение к целевому показателю остается вопросом чрезвычайной важности. Закрепление инфляции на высоком уровне создает искажения в экономике. Кроме того, продолжительная инфляция означает сохранение высоких реальных процентных ставок, которые окажут негативное воздействие на частные игосударственные инвестиции, а следовательно и на экономический рост вбудущем.
Однако, как мы показываем в новой работе, в которой рассмотрены 100 эпизодов инфляции в разных странах мира, в истории имеется множество примеров, когда победу в борьбе с инфляцией праздновали преждевременно, при этом каждый раз инфляция возвращалась.
Это дорогостоящая ошибка, которой Европа может и должна избежать. Стабильность цен должна быть восстановлена с первой попытки. По мере того как ужесточение денежно-кредитной политики начинает ощущаться по всей Европе инеизбежно поднимается волна критики, центральные банки должны сохранять решительность. Директивные органы в области налогово-бюджетной политики могут и должны содействовать снижению все еще высокого уровня дефицита вцелях восстановления или сохранения бюджетных резервов, что поможет быстрее снизить инфляцию.
В соответствии с нашими прогнозами, мы ожидаем возвращения инфляции кцелевому уровню где-то в 2025 году. До этого рост номинальной зарплаты увеличится, частично восстанавливая потери реального дохода работников. Как мы объясняем в новом исследовании, несмотря на ослабление внутреннего спроса под действием ужесточения экономической политики, коэффициент прибыльности компаний должен сократиться и способствовать смягчению воздействия ускорения роста зарплат на инфляцию.
Конечно, существуют риски для нашего центрального сценария. Темп роста зарплат может превзойти наши ожидания, увеличивая издержки, связанные соплатой труда. Коэффициенты прибыльности могут остаться на высоком уровне. При этом, как показывает недавний резкий скачок цен на нефть, шоки, связанные с ценами на сырьевые товары, по-прежнему вызывают опасения. С другой стороны, если передача воздействия от повышения процентных ставок произойдет быстрее, чем мы ожидаем, или окажет более сильное воздействие наспрос и инфляционные ожидания, инфляция может снизиться быстрее.
Денежно-кредитная политика должна по-прежнему опираться на поступающие данные. В базовом сценарии это означает, что она должна сохранять свой курс ипо-прежнему носить ограничительный характер в большинстве стран. Если инфляция окажется значительно ниже или выше, ставки необходимо будет скорректировать. Однако в целом в период работы над снижением инфляции лучше слегка перестраховаться и сделать больше, чем сделать недостаточно вответ на неожиданный ее всплеск.
Время для снижения процентных ставок рано или поздно наступит. Когда это произойдет, лучше всего, чтобы такое снижение не вызывало изменение курса. Это время еще не пришло. В чрезвычайных условиях тоже необходимо сохранять терпение.
Между тем, хорошая новость заключается в том, что европейский рынок труда остается сильным. После всех трудностей, связанных с пандемией, шоком вэнергетической сфере и наиболее резким за последнее время ужесточением денежно-кредитной политики, европейские рынки труда продемонстрировали примечательную устойчивость. Однако с учетом того, что ужесточение денежно-кредитной политики в настоящее время целенаправленно приводит к резкому ужесточению условий кредитования, а промышленность все еще приспосабливается к росту затрат на электроэнергию относительно их уровней несколько лет назад, неизбежно некоторое ослабление активности, даже если замедление экономического роста будет частично смягчаться устойчивым частным потреблением на фоне восстановления уровня реальной заработной платы.
Вследствие поиска баланса между этими противоборствующими силами рост экономики стран Европы в этом году действительно замедлился. Мыпрогнозируем рост в странах Европы с развитой экономикой в целом на0,7 процента в 2023 году по сравнению с восстановительным ростом в3,6процента после пандемии в 2022 году. Ожидается, что замедление темпов роста в европейских странах с формирующимся рынком (за исключением Беларуси, России, Турции и Украины) в этом году пройдет низшую точку в1,1 процента.
После этого перспективы должны постепенно улучшиться, и в 2024 году темпы роста увеличатся до 1,2 процента в странах с развитой экономикой и 2,9 процента в странах Европы с формирующимся рынком.
На фоне этого скромного восстановления показатели одних стран окажутся лучше, чем у других. Страны, ориентированные на сферу услуг, такие как Греция, Испания, Португалия и Хорватия, выиграли от укрепления спроса, и в этом году вних ожидается рост более чем на 2 процента, а в следующем году темпы роста ихэкономики, как ожидается, будут оставаться более высокими, чем в странах с более значительной долей обрабатывающей промышленности. Странам с энергоемкой обрабатывающей промышленностью, напротив, потребуется больше времени длявосстановления. В Германии, согласно прогнозам, объем производства сократится в этом году на 0,5 процента, а в 2024 году возобновится умеренный рост.
В более широком плане перед нами стоят огромные трудности. В значительной степени вследствие замедления роста производительности, которое началось задолго до пандемии COVID, перспективы роста экономики Европы были сдержанными в течение некоторого времени. Хорошо известные факторы, такие как старение населения и нехватка рабочей силы, еще больше затормозили потенциальный экономический рост. Для большинства стран Европы сформирующимся рынком сочетание слабой производительности и потери конкурентоспособности бизнеса на фоне относительного ускорения роста заработной платы может затормозить сближение по экономическим показателям с более передовыми странами континента.
Изменения в мире усугубят давние проблемы экономического роста в Европе. Пандемия и постоянные проблемы с поставками энергоносителей усугубили структурные сдерживающие факторы, нарушив цепочки поставок и повысив производственные затраты. В настоящее время страны Европы также пытаются справиться со структурными сдвигами, связанными с геополитической фрагментацией, изменением климата и необходимостью адаптации к новым технологиям, например, в автомобильной промышленности.
Поскольку нарастают серьезные потребности в инвестициях, в том числе для того, чтобы наша планета была пригодной для жизни, настало время для принятия трудных решений. Хотя всем странам необходимо инвестировать в будущее, странам Европы с высоким уровнем задолженности в особенности необходимо активизировать свои усилия по пополнению бюджетных резервов. Повышение процентных ставок и замедление экономического роста будут затруднять стабилизацию долговой ситуации в следующие пять лет, особенно в странах Европы с формирующимся рынком. Многим странам придется сократить расходы в некритических областях и устранить неэффективность в налоговой системе. Заблаговременное принятие заслуживающих доверие обязательств в этом отношении также поможет центральным банкам восстановить ценовую стабильность.
Повышение производительности может стимулировать потенциальный экономический рост и помочь достичь бюджетных целей при меньших экономических издержках. Страны Европы могут многое сделать в этом отношении посредством проведения согласованных программ структурных реформ на товарных рынках и рынках труда. Такие меры тоже нельзя откладывать на потом.
Раньше Европа уже демонстрировала свою способность противостоять значительным трудностям. В этот раз не должно быть иначе.
****
Альфред Каммер — директор Европейского департамента Международного валютного фонда с августа 2020 года. В этой должности он курирует работу МВФ с Европой.
Ранее г-н Каммер занимал должность начальника Аппарата директора-распорядителя, на которой консультировал директора-распорядителя по стратегическим и операционным вопросам и курировал организационные аспекты деятельности высшего руководства; должность заместителя директора Департамента повопросам стратегии, политики и анализа, на которой курировал работу пополитике Фонда вобласти стратегии и надзора; должность заместителя директора Департамента стран Ближнего Востока и Центральной Азии, на которой курировал вопросы, связанные с экономической ситуацией и финансовым сектором региона; должность директора Отдела по управлению технической помощью, на которой консультировал руководство по вопросам технической помощи и курировал работу по привлечению средств и глобальному партнерству в целях развития потенциала; а также должность советника заместителя директора-распорядителя. Г-н Каммер также был постоянным представителем МВФ в России. С начала работы в МВФ г-н Каммер работал со странами Африки, Азии, Европы и Ближнего Востока, а также занимался широким кругом вопросов экономической политики и стратегического планирования.
